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联化科技(002250):农化CMO龙头 医药中间体高速成长

发布时间:2020-01-17    研究机构:国金证券

投资逻辑

CMO 龙头企业,研发实力雄厚,与下游客户深度绑定:联化科技(002250)是一家提供农药中间体和医药中间体定制服务的企业,也做部分农药和医药原料药的延伸。全球前5 大农药公司均为公司的客户,公司与全球医药前20 大公司建立了长期的合作关系,目前拥有9 个生产基地,进行了大量的固定资产投入,可以充分分散风险。

全球农药产业链价值重构,公司农药中间体业务进入发展新阶段:伴随着农化巨头供应商的整合以及农化巨头对到期专利药的推广,代工环节市场空间有望不断增长。过去几年安全环保因素影响公司正常开工,公司农药中间体毛利率由2016 年39%下滑至2018 年27%;近年来,公司不断完善风险管理体系,农药中间体毛利率2019 年上半年回升至34%。短期看,江苏联化和盐城联化大概率复产将带来业绩的修复;长期看,山东德州基地和英国基地的新项目投产驱动农药中间体业绩增长。

公司医药中间体业务保持高速增长:公司医药中间体主要包括降血糖类药物、抗抑郁类药物等中间体;此外,公司也做高附加值原料药的延伸,目前原料药主要包括缬沙坦、奥卡西平等。医药业务合作的商业化阶段数量由2016 年的3 个增加至2018 年的7 个,公司医药产品储备丰富,预计未来每年商业化阶段产品数量增加2-3 个左右。此外,台州联化共报备六期项目,目前建设至三期,随着台州联化项目的建成投产,公司医药中间体业绩将不断增长。

盈利预测与投资建议

过去几年,公司的开工率受到安全环保等因素的影响,扣非后归母净利润由2015 年6.38 亿下滑至2018 年1.14 亿。公司不断加大安全环保投入,完善风险管理体系,2019Q3 归母净利润已经修复至2.93 亿,我们看好公司短期业绩修复以及长期的成长,预计公司2019-2021 年归母净利润3.88、6.46和7.75 亿元;EPS 分别为0.42 元、0.70 元和0.84 元;我们给予公司2020年30 倍PE,目标价21 元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示

响水基地复产不及预期;全球农药需求下滑风险;新项目建设进度不及预期;化工园区环保及安全生产风险。

申请时请注明股票名称