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联化科技(002250):计提大额商誉减值 看好医药中间体业务发展

发布时间:2020-01-23    研究机构:中国国际金融

预测2019 年归母净利润同比增长260%~393%

联化科技(002250)发布2019 年业绩预告,公司预计2019 年实现归母净利润1.35~1.85 亿元,同比增长260%~393%,对应4Q19 归母净利润亏损1.08~1.58 亿元。

关注要点

计提大额商誉减值导致4Q19 利润亏损。2019 年公司定制加工产品订单充裕,虽然子公司江苏联化和盐城联化自3.21 响水爆炸事故后停产,但是受益于盐城基地产成品库存支撑以及自产自销产品邻氯苯腈价格大幅上涨等,公司2019 年归母净利润仍实现大幅增长。但公司预计将对境外子公司计提商誉减值1.9~2.3 亿元,同时江苏联化和盐城联化受响水事故影响的资产账面净损失扣除保险公司财产一切险赔款后差额预计500~1500 万元将计入营业外支出等,导致公司4Q19 利润亏损。

农药中间体业务有望好转。公司盐城基地仍处于临时停产状态,但公司其他基地同类产品空余产能占盐城基地总产能近20%,我们预计备份产能有望减缓盐城基地停产影响。得益于公司与核心客户合作关系长久稳定,客户粘性较高,盐城基地停产对公司与长期客户的合作并未受影响。同时根据江苏省《关于规范停产整改化工企业复产工作的意见》,在坚持“一企一策”,因情施策,杜绝“一刀切”等政策下,我们预计公司盐城基地复产概率较高。

医药中间体业务规模扩大带动盈利和估值提升。公司年产2135 吨医药中间体技改项目部分产品于4Q19 试生产,公司预计项目全部达产后实现营收11.79 亿元。公司计划在浙江省化学原料药基地临海园区投资9.8 亿元建设800 吨二酰胺酯等9 个项目,计划投资5亿元在台州川南厂区建设年产20 吨维贝格龙中间体等10 个产品,公司预计达产后分别实现年销售收入20 亿元和10 亿元。我们预计新项目建设将驱动医药中间体业务不断成长,同时医药中间体业务占比不断提高将提升公司估值水平。

估值与建议

因公司计提商誉减值,我们下调2019 年盈利预测57%至1.6 亿元,维持2020 年盈利预测6 亿元,引入2021 年盈利预测7.32 亿元。

目前公司股价对应2020/21 年市盈率28/23x,维持目标价18.5 元,对应2020/2021 年29/23x 市盈率,维持跑赢行业评级。

风险

医药中间体项目进展低于预期,盐城基地复产低于预期

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