联化科技(002250.CN)

联化科技(002250):2019年业绩符合预期 医药业务快速成长

时间:20-04-23 00:00    来源:中国国际金融

业绩回顾

2019 年业绩符合我们预期

联化科技(002250)公布2019 年业绩:收入42.84 亿元,同比增长4.12%;归母净利润1.44 亿元,同比增长284%,对应每股盈利0.16 元,符合我们预期。2019 年公司经营活动现金流净额10.5 亿元,同比增长95.6%;2019 年计提商誉减值2.16 亿元。2019 年公司业绩大幅增长主要是由于定制产品订单充裕,同时F 腈等自产自销产品价格大幅上涨所致。

发展趋势

2019 年医药业务营收快速增长。2019 年公司医药业务营收6.29亿元,同比增长27.3%,其中商业化阶段产品贡献营收4.43 亿元,同比增长56%;2019 年医药业务实现毛利率37.3%,同比提升5.41ppt。2019 年公司商业化阶段产品14 个,产品数量较去年翻倍,临床3 期阶段及其他阶段临床阶段产品分别为28/56 个。随着公司持续引进优质的后期项目以及管线产品积累不断丰富,我们预计公司医药业务有望持续快速增长。

2019 年农药业务收入实现增长,盐城基地复产概率较高。得益于盐城基地产成品库存支撑以及其他生产基地的备用产能,2019 年公司农药业务实现营收25.6 亿元,同比增长8.93%,其中子公司江苏联化、盐城联化分别实现营收9.02/3.12 亿元,同比分别下降42%/15%,Lianhetech 实现营收5.03 亿元,同比增长98%。目前公司盐城基地仍处于临时停产状态,但在江苏省“一企一策”复产政策下,我们预计今年公司盐城基地复产概率较高。

功能化学品营收和利润大幅增长。2019 年公司功能化学品实现营收7.97 亿元,同比增长44%,毛利率同比提升23.74ppt 至58.9%,我们预计主要由子公司湖北郡泰的F 腈产品价格大幅上涨贡献,2019 年湖北郡泰实现营收6.16 亿元,同比增长138%,实现净利润2.59 亿元,同比增长424%。

盈利预测与估值

我们维持2020/21 年盈利预测4.25/7.32 亿元,目前公司股价对应2020/21 年市盈率37.5/21.8x。考虑到1Q20 盈利最差阶段已经过去,同时公司医药中间体业务快速增长,我们上调目标价11%至20.5 元,对应19%的上涨空间和2020/21 年45/26x 市盈率,维持跑赢行业评级。

风险

医药业务发展低于预期,盐城基地复产低于预期。