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联化科技(002250):业绩符合预期 医药板块业绩有望加速释放

时间:20-04-23 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公布2019 半年报:2019 年实现营业收入42.84 亿元(YoY+4.12%),实现归母净利润1.44 亿元(YoY+284.36%),其中Q4 实现营收9.83 亿元(YoY-34.81%,QoQ+7.50%),Q4 归母净利润-1.49 亿元( YoY-394.87%,QoQ-372.68%),全年业绩符合市场预期,Q4 亏损较多主要对收购英国子公司产生的商誉计提减值2.16 亿元,另外公司对响水爆炸事故中受损资产进行报废,扣除保险理赔后净损失为3524 万元。

医药业务加速放量业绩保持快速增长,功能化学品板块受益价格上涨业绩大增,苏北产能关停农药业务营收下滑。全年看,公司医药业务保持快速增长,全年实现营收6.29 亿元,同比增长27%,其中19H2 营收环比H1 增长107%,毛利率提升5.41pct 至37.29%,医药业务加速放量,主要医药业务生产基地中:江口基地19 年净利润1.99 亿元(剔除商誉减值影响)、台州联化净利润1.47 亿元,分别同比大幅增长;功能化学品板块:响水爆炸后邻氯苯腈因市场供应量大幅减少,价格显著上涨,公司湖北基地现有邻氯苯腈产能5000 吨/年,对氯苯腈产能2500 吨/年,受益明显,2019 年功能化学品业务营收同比增长44%达7.97 亿元,毛利率提升23.74pct 至58.90%,主要功能化学品生产基地中:湖北郡泰净利润2.59 亿元,同比增长超过4 倍;但同时受响水爆炸影响公司2019 年江苏基地3 月份开始关停,农药业务业绩受损较大,营收同比下滑5.23 至25.6 亿元,尤其是19H2营收9.17 亿元,环比19H1 下滑44%,主要生产基地江苏联化19 年净利润0.27 亿元同比下滑79%,盐城联化亏损-1.11 亿元,同比亏损增加4400 万。此外,公司对收购英国子公司产生的商誉计提减值2.16 亿元,另外公司对响水爆炸事故中受损资产进行报废,扣除保险理赔后净损失为3524 万元。

资质认证、研发、产能投放三线推进,医药板块业绩有望加速释放。2019 年公司江口工厂通过美国EMA 审计,之前江口工厂和英国工厂已经通过了FDA 审计,公司3 个GMP项目的验证工作已经陆续完成,医药业务资质认证进展顺利;研发管道来看,公司研发管道产品陆续投放,2019 年商业化阶段、临床阶段产品数量分别为14、84 个,同比增长100%、11%,已有单品销售额突破亿元,研发管道产品投放顺利;产能建设与投放方面:

公司有多个产品已经通过竣工验收,包括江口基地“ 50 吨AMTP 等医药中间体项目”等多个项目,其中台州联化“年产400 吨 LT822 等医药中间体项目”19 年实现净利润3256万元(达产后收益为1.93 亿元),进入2020 年以来,公司产能投放速度不减,台州联化“ 300 吨LT305、1000 吨LT223、250 吨LT441 的生产项目”、“ 10 吨阿拉泊韦、30 吨奥司他韦、20 吨 LNZL、50 吨PRXT、20 吨RVXB 的生产项目”相继竣工,有望陆续贡献业绩,此外临海联化19 年7 月份拍得700 亩地将用于医药业务布局,打开医药业务未来成长空间。资质认证、研发、产能投放三线推进,医药板块业绩有望加速释放。

技术领先叠加国际优质客户关系稳定,看好公司发展为农药及医药CDMO 全球领军企业。

国内医药与农药CDMO 行业正处于起步阶段,公司农药板块客户是全球排名前五的农化公司,医药板块的客户主要是全球排名前二十的制药公司,公司通过优质高效的CDMO服务,成为了相关客户的战略供应商,为多个全球重磅医药产品,提供了中间体,高级中间体的CDMO 服务,质量体系生产能力也获得了客户的认可,客户关系稳定。公司在卤代芳烃催化氨氧化技术、有机小分子催化技术、微通道反应技术、配体偶联催化剂应用技术、连续光气化反应技术领域获得突破性进展,截至目前,公司获得国内发明专利56 项、实用新型专利29 项,拥有欧洲发明专利3 项、美国发明专利3 项;另有46 项发明专利正在申请中,技术水平全球领先。看好未来公司发展成为全球领先的CDMO 领军企业。

投资建议:维持“增持”评级。苏北产能复产不及预期,下调公司2020 年盈利预测,维持2021 盈利预测,新增2022 年盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润4.21(原5.24)、6.53、8.51 亿元,当前市值对应PE 为37X、24X、19X。

风险提示:1)产能复产进度不及预期;2)医药中间体产品放量进度不及预期。