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联化科技(002250):响水事故和商誉减值影响短期利润 后续业绩可期集中释放

发布时间:2020-04-24    研究机构:中信建投证券

  事件

  2019 年年报:公司2019 年实现营收42.84 亿元,同比增长4.12%,实现归母净利润1.44 亿元,同比增长284.36%,实现扣非净利润1.65 亿元,同比增长45.25%。

  利润分配:拟每10 股派发现金红利0.5 元,预计共派发现金股利4619 万元,占当年归母净利润的32%。

  简评

  响水事故和商誉减值影响业绩,借市场回暖实现利润增长2019 年,响水事故导致公司两个子公司江苏联化、盐城联化临时停产,且海外子公司计提大额商誉减值,对公司业绩造成较大负面影响。但因主营产品市场行情回暖公司业绩仍有回升:经营数据方面,受公司江苏联化、盐城联化停产影响,公司2019 年农药业务销售量1.34 万吨,同比减少24.20%,医药业务销售量974吨,同比基本持平。而因市场行情转暖,公司农药业务、医药业务毛利率分别回升至35.44%、37.29%,基本与2017 年持平,相比2018 年分别提升8.93、5.41pct,公司经营利润因此大幅改善,助力公司实现业绩回升。

  商誉影响方面,公司2017 年完成对英国Project Bond HoldcoLimited 的收购,负责公司早期产品的定制加工。其2019 年业绩不及预期,公司为此在2019 年为其计提了2.16 亿元的商誉减值准备。

  此外,2019 年响水事故导致公司净值1.68 亿元的固定资产、存货及在建工程遭毁损报废,所幸公司获得保险理赔,因此带来的净损失为3524 万元;

  江苏联化和盐城联化复产后业绩可期释放

  据2019 年年报披露,公司子公司江苏联化、盐城联化目前仍处于临时停产状态,新建/拟建产能基本停滞,且复产时间尚未确定。

  江苏联化是公司重要的农药及中间体生产基地,当前合计产能约3 万吨,盐城基地同样有约1 万吨左右的农药中间体产能。其中江苏联化在2016、2017、2018 年净利润分别2.45、1.37、1.31亿元,分别占公司当年归母净利的93%、68%、345%;盐城联化虽然在停产前营收体量较小且处于亏损,但合计规划六期产能,在建/拟建产能规模可观。待两子公司全面复产后公司业绩有望集中释放。

  公司业务竞争优势较强,后续新增产能不断,长期发展依旧看好公司专业从事农药和医药中间体的CDMO 业务,客户扩展至国际医药、农药龙头,公司产品专业性强、多年以来毛利率都在30-40%水平,表现出优秀的竞争力。在建/拟建产能方面,除江苏联化2000 吨索酚璜酰胺,盐城联化350 吨J290、1000 吨LH-1 等在建项目受不可抗力搁置外,子公司台州联化合计六期医药中间体、医药原料药项目产能持续释放;临海联化在2019 年成立并已开始产业园建设。2019 年末公司在建工程合计达9.69 亿元,同比增长55%,后续增量可观。

  风险提示:公司江苏、盐城子公司复产时间尚未确定;公司海外业务占比较高、Q2 起可能因海外疫情影响订单;预测公司2020、2021、2022 年净利润分别为1.90、3.80、6.09 亿元,对应PE 分别为84、42、26X,首次覆盖,给予“增持”评级。

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