联化科技(002250.CN)

联化科技(002250):Q2环比改善明显、恢复同比增长 后续业绩可期继续释放

时间:20-07-01 00:00    来源:中信建投证券

事件

2020 年半年度业绩预告:公司上半年预计实现盈利0.8-1.2 亿元,同比下降49.70%-66.46%。

简评

疫情影响减弱,Q2 环比改善明显,恢复同比增长2019 年,响水事故导致公司两个子公司江苏联化、盐城联化临时停产,且目前仍尚未复产,公司业绩因此受到明显影响。而据业绩指引,20Q2 公司单季度实现盈利1.17-1.57 亿元,环比大幅改善,且实现同比增长,主要由于:1、国内新冠疫情影响逐渐消退,市场需求和运输条件明显改善; 2、公司台州联化医药中间体、农药中间体等项目产能持续释放。3、响水“3·21”事故发生后,公司积极采取各种措施,通过对部分农药产能进行备份,满足了订单生产与交货需求,回补农药业务收入。

此外,公司5 月宣布出售联化小微创业园工业厂房,预计交易如能在2020 年完成,预计将增加(H2)营业收入3.74 亿元、利润总额1.26 亿元。

江苏联化和盐城联化复产后业绩可期释放

据公司6 月份公告,公司子公司江苏联化、盐城联化目前仍处于临时停产状态,新建/拟建产能基本停滞,且复产时间尚未确定。

江苏联化是公司重要的农药及中间体生产基地,当前合计产能约3 万吨,盐城基地同样有约1 万吨左右的农药中间体产能。其中江苏联化在2016、2017、2018 年净利润分别2.45、1.37、1.31亿元,分别占公司当年归母净利的93%、68%、345%;盐城联化虽然在停产前营收体量较小且处于亏损,但合计规划六期产能,在建/拟建产能规模可观。待两子公司全面复产后公司业绩有望集中释放。

公司业务竞争优势较强,后续新增产能不断,长期发展依旧看好公司专业从事农药和医药中间体的CDMO 业务,客户扩展至国际医药、农药龙头,公司产品专业性强、多年以来毛利率都在30-40%水平,表现出优秀的竞争力。在建/拟建产能方面,除江苏联化2000 吨索酚璜酰胺,盐城联化350 吨J290、1000 吨LH-1 等在建项目受不可抗力搁置外,子公司台州联化合计六期医药中间体、医药原料药项目产能持续释放;临海联化在2019 年成立并已开始产业园建设。2019 年末公司在建工程合计达9.69 亿元,同比增长55%,后续增量可观。

风险提示:公司江苏、盐城子公司复产进度不及预期;公司预计出售联化小微创业园工业厂房,预计产生一次性资产处置利润总额1.26 亿元。因此我们上调公司2020年的盈利预测,预测公司2020、2021、2022 年净利润分别为4.45、6.07、7.45 亿元(其中2020 年业绩包含上述一次性资产处置收益),对应PE 分别为45X、33X、27X,维持“增持”评级。