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联化科技(002250):齐农医 医药CDMO有望复制农化辉煌

时间:20-07-17 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

与市场预期不同,我们认为公司农化领域三十余年积累的庞大技术集成平台在医药领域同样强大,叠加新产能逐步释放和大额资本开支,发展对标国内CDMO 一梯队。

维持增持评级。 投资要点:

上调目标价, 维持增持评级。公司作为国内农药定制行业龙头,医药CDMO 业务也蓄势待发。维持2020-2022 年EPS 分别为0.46、0.77、0.99 元,增速分别为195%、67%、29%。综合PE 和PB 两种估值方法,我们上调公司目标价至31.8 元(原28.34 元),维持增持评级。

公司过去三十余年积累的精细化工合成经验在医药领域同样强大。

由于转型多年公司医药业务体量仍较小,市场认为公司过去在农化定制生产领域的成功虽然很大程度上是公司技术等实力的综合体现,但对过去技术积累在医药领域是否同样可行还有所顾虑。我们认为过去三十余年积累的合成经验是通用的,公司从事的小分子医药及相关中间体的合成同农药及其中间体一样,本质都属于有机化学合成反应,CDMO 也可以看作是符合医药标准的精细化工产业。同时,雄厚经验沉淀的庞大技术集成平台也构筑了公司强大竞争力。

复制农化辉煌,公司医药CDMO 业务未来发展对标国内一梯队。国内CDMO 行业是一个好赛道,纵向看,基于前期技术和项目储备、大客户认可度站稳、质量合规体系逐步完善、充足土地储备以及大额资本开支的确定性,公司医药CDMO 业务有望维持40%以上增速;横向看,尤其是技术集成平台水平比肩国内CDMO 一梯队,我们认为未来该业务发展路线可对标凯莱英、博腾等国内行业一线龙头。

催化剂:公司医药CDMO 前期储备项目产业化叠加新产能释放。

风险提示:下游需求不及预期;新项目建设、投产进度不及预期;环保及安全生产风险;响水基地复产不及预期