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联化科技(002250):医药板块高速增长可期 农药板块不利因素消散

时间:20-09-01 00:00    来源:华安证券

事件描述:

8 月31 日,公司公告2020 年半年报。据公告,2020H1 公司实现营收21.19 亿元,同比下降11.21%;归母净利润1.08 亿元,同比下降54.67%;扣非后归母净利润1.1 亿元,同比下降52.7%;加权平均净资产收益率为1.83%,同比下降2.28 个百分点;经营活动现金流净额为2.99 亿元,同比下降58.73%。

2020Q2,公司实现营收14.37 亿元,环比大幅增加110.40%,同比增加27.94%;归母净利润1.45 亿元,环比增长491.89%,同比增加67.46%;扣非后归母净利润1.41 亿元,环比增加554.84%,同比增加48.55%;整体销售毛利率为37.76%,环比下降3.89 个百分点,同比下降11.42个百分点。

公司二季度业绩有较大改善,主要由于疫情影响趋弱,公司快速恢复了之前受疫情限制的产能,保持了销售与经营效益的高速增长。二季度业绩的良好表现扭转了一季度业绩大幅下滑的趋势,随着疫情影响消散,同时受“响水”事件影响的产能有望逐步复产,下半年业绩增长趋势有望得到延续。

农药板块:不利因素逐步消散,未来有望恢复增长2020H1 农药板块实现营收13.18 亿元,同比下降19.72%,营收占比62.21%;实现毛利润4.5 亿元,同比下降20.35%,毛利润占比54.41%;毛利率34.16%,同比下降0.24 个百分点。农药中间体板块主要为国际农药生产巨头提供杀虫剂、除草剂、杀菌剂原料药和农药中间体等产品的定制加工生产,公司凭借在定制服务领域近20 年积累的技术工程、研发创新、生产能力、供应链、RC 以及项目管理能力,在行业内声誉斐然。受“3.21”事故影响,子公司江苏联化和盐城联化两个农药生产基地停产,叠加上半年全球疫情蔓延影响,公司复工复产延迟,物流受阻、部分订单延后,导致农药板块业绩出现下滑。6 月24 日,响水县人民政府公告显示,子公司江苏联化和盐城联化复产申请通过园区初审。随着疫情影响消退,同时江苏两大生产基地有望于近期复产,公司农药中间体业务有望恢复增长趋势。

医药板块:高速增长支撑公司业绩,未来空间可期2020H1 医药中间体品板块实现营收3.41 亿元,同比增长66.38%,营收占比16.08%;实现毛利润1.47 亿元,同比增长157.89%,毛利润占比17.78%;毛利率42.98%,同比上升14.98 个百分点。上半年,公司医药板块经营业绩同比大幅上涨,主要由于疫情导致下游需求增长,公司抓住机遇保障生产拓展业务所致。上半年医药板块毛利率大幅提升,主要由于产销规模提升后,规模优势带来了成本优势,同时产品结构也有所调整,使得毛利率上升。公司医药中间体领域主要依托台州联化与临海联化基地,随着前期项目验证完成,产品逐渐进入放量阶段。报告期内,公司成功完成3 个新注册中间体/原料药项目的工艺验证;7 月25 日,公司投资9000 万元的奥卡西平、非韦匹仑、苯扎米特、瑞博西林、沙卡布曲、齐多夫定项目环评受理。我们认为,在全球医药CDMO市场向国内转移浪潮下,未来医药中间体板块有望维持高速增长的态势。

精细与功能化学品板块:营收下降但毛利率提升,未来高利润功能化学品有望获得突破

2020H1 精细与功能化学品板块实现营收3.58 亿元,同比下降13.36%,营收占比16.88%;实现毛利润2.06 亿元,同比增长17.05%,毛利润占比24.91%;毛利率57.45%,同比上升14.77 个百分点。精细与功能化学品依托公司湖北郡泰与德州联化生产基地,采用自产自销模式进行生产。其中,氨氧化产品产能位居全球前列,功能化学品事业部则持续开拓绿色环保、有较好发展潜力的新市场,引入新技术工艺开发新产品,在个人护理、电池化学品、液晶和 OLED 显示材料以及环保材料等多个新兴领域与客户建立深度合作,并为未来的稳定增长打下扎实的基础。

投资建议

预计公司2020-2022 年收入分别为46.91 亿元、55.88 亿元、68.13 亿元,归母净利润分别为4.06、5.56、7.52 亿元,同比增速为181.3%、37.1%、35.1%。对应 PE 分别为61.44、44.79 和33.15 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

医药业务增速不及预期;盐城基地复产进度不及预期;产品价格下降;下游需求增速低迷;环保安全风险。