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联化科技(002250):医药业务加速放量规模效应初显 销售收入及利润率同步提升 公司业绩触底反弹

时间:20-09-02 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公布2020 年半年报:2020H1 实现营业收入21.19 亿元(YoY -11.21%),实现归母净利润1.08 亿元(YoY -54.67%),其中Q2 实现营业收入14.37 亿元(YoY+27.94%,QoQ +110.47%),Q2 归母净利润1.45 亿元(YoY +67.45%,QoQ 扭亏)。业绩符合预期。公司H1 业绩同比下滑主要是因为受到响水爆炸影响,江苏基地产能自去年3 月停产,开工受影响导致营收利润下滑;Q2 业绩同比、环比均大幅增长是因为公司江口、杜桥基地产品放量,规模效应体现。整体看公司上半年毛利率39.01%同比提升4.46pct,其中Q2 毛利率37.76%同比提升1.5pct。

医药业务加速放量规模效应初显,销售收入及利润率同步提升。公司医药业务保持快速增长,20H1 实现营收3.41 亿元,同比增长66%,毛利率提升14.98pct 至42.98%,医药业务销售及利润率同步提升,一方面因为医药业务加速放量取得了一定的规模优势,另一方面公司产品结构方面也有所优化,主要医药业务生产基地中:江口基地19 年净利润2.68亿元、台州联化净利润2.10 亿元,分别同比大幅增长171%、311%;功能化学品板块:

响水爆炸后邻氯苯腈因市场供应量大幅减少,价格同比去年显著上涨,因此公司功能化学品毛利率同比提升14.77pct 至57.45%,但由于公司主要产能位于湖北,Q1 开工受限,销售受阻,功能化学品板块业务营收同比下滑13%至3.58 亿元,主要功能化学品生产基地中:湖北郡泰净利润0.83 亿元,同比增长下滑21.34%;但同时受响水爆炸影响公司2019 年江苏基地3 月份开始关停,农药业务业绩受损较大,H1 营收同比下滑19.7%至13.18 亿元,主要生产基地江苏联化20H1 亏损1.19 亿元,盐城联化亏损0.78 亿元,合计亏损1.97 亿元,去年同期合计盈利0.71 亿元。

资质认证、研发、产能投放三线推进,医药板块业绩有望持续高增长。2019 年公司江口工厂通过美国EMA 审计,叠加之前江口工厂和英国工厂已经通过了FDA 审计,公司3 个GMP 项目的验证工作已经陆续完成,2020 年6 月台州联化首次通过中国GMP 检查,医药业务资质认证进展顺利;研发管道来看,公司研发管道产品陆续投放,2019 年商业化阶段、临床阶段产品数量分别为14、84 个,分别同比增长100%、11%,已有单品销售额突破亿元,研发管道产品投放顺利;产能建设与投放方面:进入2020 年以来,公司产能投放速度不减,台州联化“ 300 吨LT305、1000 吨LT223、250 吨LT441 的生产项目”、“ 10 吨阿拉泊韦、30 吨奥司他韦、20 吨 LNZL、50 吨PRXT、20 吨RVXB 的生产项目”

相继竣工,有望陆续贡献业绩,此外台州联化“年产130 吨奥卡西平、100 吨非韦匹仑、50 吨苯扎米特、20 吨瑞博西林、20 吨沙卡布曲、10 吨齐多夫定生产项目”环评公示,建成后预计贡献利税共计0.55 亿,此外临海联化19 年7 月份拍得700 亩地将用于医药业务布局,打开医药业务未来成长空间,“年产1000 吨利韦他定中间体、600 吨塞雷普利中间体、900 吨尼氟康唑中间体”已经环评公示,投产后预计贡献利税共计2.7 亿元。资质认证、研发、产能投放三线推进,医药板块业绩有望加速释放。

技术领先叠加国际优质客户关系稳定,看好公司发展为农药及医药CDMO 全球领军企业。

国内医药与农药CDMO 行业正处于逐步发展阶段,公司农药板块客户是全球排名前五的农化公司,医药板块的客户主要是全球排名前二十的制药公司,公司通过优质高效的CDMO 服务,成为了相关客户的战略供应商,为多个全球重磅医药产品,提供了中间体,高级中间体的CDMO 服务,质量体系生产能力也获得了客户的认可,客户关系稳定。公司在卤代芳烃催化氨氧化技术、有机小分子催化技术、微通道反应技术、配体偶联催化剂应用技术、连续光气化反应技术领域获得突破性进展,截止2019 年公司获得国内发明专利56 项、实用新型专利29 项,拥有欧洲发明专利3 项、美国发明专利3 项;另有46 项发明专利正在申请中,技术水平全球领先。看好未来公司发展成为全球领先的CDMO 领军企业。

投资建议:维持“增持”评级。维持盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润4.21、6.53、8.51 亿元,当前市值对应PE 为59X、38X、29X。

风险提示:1)产能复产进度不及预期;2)医药中间体产品放量进度不及预期。