联化科技(002250.CN)

联化科技(002250):看好医药业务快速增长 农药产线有望年内复产

时间:20-11-02 00:00    来源:中国国际金融

1-3Q20 业绩符合我们预期

联化科技(002250)公布1-3Q20 业绩:收入34.24 亿元,同比增长3.74%;归母净利润2.22 亿元,同比下降24.37%,对应每股盈利0.24 元,符合我们预期;1~3Q 扣非净利润2.05 亿元,同比下降37.94%;经营活动现金流净额12.01 亿元,同比增长40.6%。1~3Q 毛利率37.9%,同比基本稳定。受汇兑损失增加影响,1~3Q 财务费用同比增加0.84 亿元。

3Q20 公司收入13.05 亿元,同比增长43%,环比下降9%;归母净利润1.14 亿元,同比增长108%,环比下降22%,业绩环比下降主要是受疫情影响部分订单延迟至2Q 结算导致收入基数较高,同时3Q20 汇兑损失增加导致财务费用环比增加0.37 亿元。3Q 公司毛利率环比提升0.5ppt 至37.5%。

发展趋势

医药中间体业务快速增长。受益于原有及新建产品销量增加,公司医药中间体业务收入继续快速增长,我们预计全年医药中间体收入增速有望超过40%;同时随着生产销售扩大带来规模优势以及高毛利率产品占比提升,我们预计医药中间体业务毛利率有望维持在较高水平(1H20 医药中间体业务毛利率43%)。目前公司与核心客户的合作不断深化,并积极与新客户开展商务接洽,同时医药生产验证项目进展顺利,随着公司台州联化及临海联化医药项目不断建设,我们预计公司医药中间体业务将继续快速增长,竞争力将不断提升。

农药业务有望年内复产,未来仍有较好成长空间。我们预计子公司江苏联化联苯菊酯、索酚磺酰胺等6 条生产线项目以及盐城联化3 条生产线项目年内复产概率较高,将带动公司农药业务逐步恢复。同时6 月8 日农业农村部出台仅限出口农药登记新规,由于仅限出口农药的登记资料简单、时间缩短且费用投入较小,我们预计有望进一步提升公司农药业务的全球竞争力,在农药业务领域公司仍有较大的成长空间。

盈利预测与估值

考虑到人民币升值对公司汇兑损益和毛利率的影响,我们下调2020/21 年盈利预测13%/5%至3.70/6.92 亿元,目前公司股价对应2020/21 年市盈率59/32x。看好公司医药中间体业务快速增长,我们维持目标价32 元,对应35%的上涨空间2021 年43x 市盈率,维持跑赢行业评级。

风险

医药中间体发展低于预期,农药业务复产低于预期。