联化科技(002250.CN)

联化科技(002250):商誉减值导致盈利下滑 实际经营逐步改善

时间:21-03-01 00:00    来源:国金证券

事件

公司发布2020 年业绩快报,报告期内,公司实现营业收入47.5 亿,同比增加11%,归母净利润1.03 亿,同比下滑28.9%。其中四季度实现营业收入13.31 亿元,同比增长 34.42%,归母净利润-1.19 亿元,公司计提商誉减值2.76 亿元,若扣除该减值事件影响,2020 年四季度公司实际实现利润 1.79亿元,同比增长 76.29%,环比增长 18.78%。

经营分析

公司生产经营逐步向好。公司2020 年整体经营情况保持平稳,公司全年实现营业收入47.5 亿元,同比上涨11%,其中工业收入增长7.71%。利润方面,国内年初及欧洲全年受新冠疫情影响严重,导致公司净利润较去年同期有所下降。其中,因欧洲受新冠疫情影响严重,公司对因收购Project BondHoldco Limited 100%股权形成的商誉进行了减值测试,发现商誉存在减值情况,计提商誉减值2.76 亿元,根据公司2020 年三季度报表来看,公司商誉3.17 亿元,计提减值完毕之后,剩下商誉4100 万。我们认为,随着全球疫情的好转,海外工厂的生产经营情况将步入正轨。

公司医药业务保持高速成长。公司医药中间体业务与核心客户的合作正在不断深化,并积极与新客户开展商务接洽,在生产及销售的扩大同时,公司规模化优势逐步凸显。我们认为,随着医药CDMO 储备项目增加及商业化项目放量,公司医药中间体业务有望保持高速增长的态势。

农药业务静待江苏基地复产,长期有望保持增长。公司在2020 年12 月发布公告,江苏基地5 个车间复产,我们认为随着江苏基地的逐步复产,公司的农药业务收入和业绩有望逐步修复。从增量来看,当前下游核心客户对于联化的依赖性非常好,农化CMO 业务市场空间约500-600 亿,当前联化占比不到5%,随着行业集中度提升,公司的农化业务有望实现持续增长。

盈利预测与投资建议

因英国子公司商誉减值,我们修正公司2020-2022 年归母净利润分别为1.03 亿元、8.17 亿元和10.27 亿元(前值为4.22 亿元、8.3 亿元和10.24 亿元);2021-2022 年公司EPS 分别为0.89 元和1.1 元, 当前市值对应PE 为28.8X、22.9X,维持“买入”评级。

风险提示

响水基地复产不及预期;新项目进度不及预期;化工园区安全生产风险