联化科技(002250.CN)

联化科技(002250):业绩符合预期 医药CDMO持续高增速

时间:21-04-30 00:00    来源:国泰君安证券

维持增持评级。因响水基地复产贡献需时间,下调2021-22 年、新增2023年盈利预测,预计2021-23 年EPS 分别为0.63/0.94/1.12 元(2021-22 原值分别为0.77/0.99 元),维持目标价31.8 元,维持“增持”评级。

业绩符合预期,子公司计提减值致2020 全年增收减利。公司2020 年实现营收47.8 亿(yoy+11.6%),归母净利润1.1 亿元(yoy-23.7%),扣非归母净利润0.63 亿元(yoy-61.8%)。其中,Q4 单季度实现营收13.6 亿元(yoy+38.1%,qoq+4.0%),归母净利润亏损1.12 亿元。公司2020 年收入同比增长而归母净利润下滑主要源自2020Q4 亏损,因欧洲受新冠疫情影响严重,公司对英国子公司计提减值准备2.62 亿元。此外,因医药订单数量增加及响水基地20 条产线复产,叠加疫情影响减弱,2021Q1 公司实现归母净利润0.84 亿元(yoy+328%),符合预期。

植保业务盈利有望改善。2020 年公司植保收入27.1 亿元(yoy+5.9%),毛利8.53 亿元(yoy-6.0%),毛利率31.5%(yoy-4.0 pct),产销量分别同比下滑18.8%和19.9%,销量下滑而收入增长我们认为主要是产品涨价和结构优化所致,此外响水基地复产的经营改善有望在2021 年逐步体现。

看好公司医药CDMO 业务成长性。2020 年公司医药业务收入10.0 亿元(yoy+58.5%),实现毛利4.23 亿元(yoy+80.4%),毛利率42.4%(yoy+5.1pct),下半年产品结构调整拉高综合毛利率,且2020 年公司完成了超过6个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证,看好长期成长性。

风险提示:新项目投产进度不及预期;环保及安全生产风险