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联化科技:2016年业绩低于预期,农药中间体复苏,医药中间体放量突破,公司业绩触底回升

发布时间:2017-03-30    研究机构:申万宏源

投资要点:

2016年业绩低于预期。2016年营业收入为30.99亿元(yoy-22.67%),归母净利润为2.63亿元(yoy-58.65%),同比下滑,低于我们原先预期的3.93亿元,收入和净利润均出现较大幅度下滑主要原因是公司去年第三季度德州装置事故导致德州基地停产,自08年以来首次出现单季度亏损,影响公司全年业绩,同时去年农药市场整体低迷,农药中间体产品价格及毛利均有所下降,农药中间体毛利率同比下滑5.9个百分点至38.83%。其中,Q4实现营收8.11亿元(yoy-21.34%),归母净利润2455万元(yoy-88.04%,环比扭亏为盈),主要受益于德州基地逐渐复产。未来公司有望继续摆脱事故影响,实现业绩触底反弹。

2016年业绩见底,农药中间体有望复苏反弹,医药中间体将放量突破。2016年全球农药行情整体不景气,国际农药巨头以收购兼并方式抱团取暖,目前一线农药巨头CMO(定制生产)比例仅为20%左右,行业整合使得CMO提升空间巨大。公司前期投入巨大成本完善生产基地固定资产建设和人才储备,未来几年公司农药中间体有望进入收获期,实现触底反弹;同时德州装置目前已开始逐渐复产,公司还有10多个产品即将商业化,奠定快速增长基础。公司医药中间体近几年呈现稳定增长态势,与诺华等客户已有长期合作,随着近期公司高标准GMP多功能车间建成投产,医药中间体有望放量增长,根据公告,达产后每年可贡献收入超6亿元,贡献利润近2亿元。医药中间体进入快速增长期。

拟收购海外CMO企业,强化定制模式一体化优势。2017年2月公司拟以1.03亿英镑收购英国ProjectBondHoldcoLimited公司100%股权以实现对产品更前端的研发工作的介入,为客户提供全球化全产业链更有竞争力的解决方案。此次收购将加强公司在全球农化医药开发定制市场以及功能化学品市场与国际客户的紧密对接与合作,为公司开拓新的利润增长点。

调整盈利预测,维持“买入”评级。调整2017、2018年预测,新增2019年预测,预计2017-2019年公司实现营业收入37.1、42.8、51.1亿元(原先2017-2018预测值为40.1、46.9亿元),实现归母净利润5.40、7.15、8.83亿元(原先2017-2018预测值为5.95、8.18亿元),对应EPS为0.60、0.79、0.98元。当前股价对应动态PE分别为26X/20X/16X,公司医药中间体放量有望提升估值,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称